為促進(jìn)期貨公司投研能力和產(chǎn)業(yè)服務(wù)水平提升，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，“大商所2020十大期貨投研團(tuán)隊(duì)評(píng)選”已于8月28日正式拉開帷幕。評(píng)選期間，本欄目將遴選參評(píng)團(tuán)隊(duì)投研報(bào)告進(jìn)行展示，以饗讀者。近期精密鋼管廠上漲幅度較大，主要原因?yàn)楦劭谥衅返V粉階段性供應(yīng)偏緊以及近月合約虛盤較大。現(xiàn)貨供求格局自6月底以來已經(jīng)轉(zhuǎn)向，全國45個(gè)港口庫存加壓港總庫存從6月底至8月底合計(jì)增加約2200萬噸。根據(jù)Mysteel調(diào)研，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率自4月初的80%上升到8月底的95%，對(duì)精密鋼管需求形成強(qiáng)烈支撐。然而，隨著高爐開工率的不斷升高，幾個(gè)重要問題擺在眼前：，高爐產(chǎn)能基本穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率達(dá)到95%基本見頂，很難繼續(xù)升高，對(duì)精密管的需求也相應(yīng)見頂；第二，在原料不斷上漲下鋼廠利潤(rùn)快速收縮，目前華東地區(qū)長(zhǎng)流程毛利潤(rùn)僅有100多元，部分內(nèi)陸地區(qū)長(zhǎng)流程鋼廠已經(jīng)虧損，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)不支持鋼廠繼續(xù)加碼生產(chǎn)；第三，在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率水平下鋼材庫存呈現(xiàn)累積，表明當(dāng)前生產(chǎn)水平供大于求；第四，按照季節(jié)性規(guī)律，鋼材需求在10月之后將呈現(xiàn)季節(jié)性下降，對(duì)應(yīng)鋼廠減產(chǎn)的壓力隨天氣轉(zhuǎn)冷增加。由此，我們認(rèn)為鋼廠當(dāng)前高開工率難以維持。
我們看到在當(dāng)前供應(yīng)格局下（周均到港2462萬噸/45港，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率93.97%）精密管已經(jīng)呈現(xiàn)過剩格局。截至8月28日，45個(gè)港口庫存11311萬噸，壓港庫存約3200萬噸，合計(jì)庫存超過1.4億噸，較6月底以來增加約2200萬噸。我們對(duì)鋼廠不同產(chǎn)能利用率狀態(tài)下所需要的精密管供應(yīng)進(jìn)行了平衡測(cè)算，預(yù)計(jì)26港口進(jìn)口到港在2200萬噸左右即可滿足國內(nèi)95%左右的高爐產(chǎn)能利用率需求，超過該數(shù)字則供應(yīng)呈現(xiàn)過剩，7月以來的到港數(shù)據(jù)均有過剩。也就是說，即使未來供應(yīng)維持現(xiàn)狀不再增加，同時(shí)需求維持95%左右的高產(chǎn)能利用率不下降，也會(huì)呈現(xiàn)過剩局面。如果鋼廠產(chǎn)能利用率下降（基于上述需求分析我們認(rèn)為可能性非常大），那么精密鋼管供應(yīng)過剩格局會(huì)更加顯著。我們認(rèn)為2009合約結(jié)束后，2101行情將回歸供需主導(dǎo)的階段，近兩個(gè)月的庫存累積已經(jīng)證明當(dāng)前供大于求，并且未來存在較大的需求下滑預(yù)期，從而我們認(rèn)為未來供需過剩對(duì)比更加明顯、累庫的速度也將加快，從而對(duì)2101合約價(jià)格形成壓力。不足的是當(dāng)前期貨存在較大貼水，基差的安全邊際相對(duì)較差，但基于現(xiàn)貨在近期拉升后存在較大價(jià)格泡沫、支撐較為薄弱，因此我們認(rèn)為可以做空，但操作上建議逢反彈入場(chǎng)、不追空，逢快速下跌可適當(dāng)滾動(dòng)。 |
